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Dopo la Gacs arriva Atlante: sulla strategia del governo per far ripartire il sistema bancario italiano

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Long story...

Luca1000 26/4/2016 - 23:27

Long story short: probabilmente Atlante avrà un impatto marginale sugli NPL.

Long story... long: le tranche junior e mezzanine dovranno essere abbastanza sostanziose per garantire un rating investment grade (almeno BBB) alla tranche senior. Una tranche BBB di un nuovo RMBS italiano ha bisogno di un po' di più di 10% di tranche subordinate per avere quel rating, ma stiamo parlando di mutui tutti inizialmente in bonis. Per lo stesso rating ma con prestiti sottostanti più rischiosi (ad esempio high yield loans, ma ancora performing) c'è bisogno di almeno il doppio. La garanzia dello Stato può intervenire solo dopo che la tranche senior ha ricevuto un rating investment grade, quindi essa non può essere d'aiuto nell'aumentare la leva - e non so quanto possa far crescere il rating ex-post della tranche, visto il basso rating dell'Italia e l'alta correlazione con le sofferenze sottostanti: le agenzie di rating sono diventate molto restrittive dopo la crisi, soprattutto nel considerare anche il rischio paese. Se la garanzia non fosse sufficiente per portare la tranche senior ad un rating di singola A (condizione necessaria per l'ECB per accettarla come collaterale) bisognerebbe diminuire ancora di più la leva. Oltretutto, per pagare gli interessi sulla nota senior più la fee per la garanzia, bisogna fare affidamento solo sulle recoveries, dato che gli NPL non pagano ovviamente interessi: altra leva che se ne va. Tutto sommato, e considerando la natura molto rischiosa degli NPL italiani, non mi sorprende di vedere in giro analisi che assumono di base una struttura 50% senior 50% junior+mezzanine, o al massimo 40%/60%. Se poi gli NPL non vengono comprati a prezzi di mercato (intorno a 20%) ma a prezzi di bilancio (intorno a 40%), la leva deve scendere ancora di più.

Riguardo agli aumenti di capitale i vantaggi sono diversi: diversificazione, non consolidamento delle banche che fanno l'aumento di capitale (evitando così di portarsi dentro tutti i problemi e abbassando i livelli di capitale regolamentare), riduzione della competizione (no stranieri, controllo dei concorrenti). Parlando di consolidamento, i partecipanti di Atlante inoltre non supereranno la soglia critica del 20% del fondo. Scatole cinesi per il gioco delle 3 carte...