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Le borse e le banche centrali

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In molti settori, da quello delle banche d'investimento con "own
account trading" a quello degli hedge fund, le regole del gioco
incoraggiano i traders a strategie pesantemente oblique (skewed),
in cui cioe' frequenti guadagni sono (piu' che) controbilanciati da
perdite catastrofiche ma rare. Perche'? Perche' quando finalmente
arriva la catastrofe, chi aveva scelto la strategia ha gia' accumulato
commissioni e/o bonus sostanziosi, e le perdite sono a carico d'altri.
Questo e' particolarmente vero per gli hedge funds, che oltre a un 2%
di commissione fissa comunemente si beccano un 20% sugli eventuali
profitti annuali -- ma in caso di perdite perdono solo i soldi dei
clienti (ed eventualmente vanno in liquidazione).

Segnalo, su Financial Times di oggi, un articolo di Raghuram Rajan ("Bankers' pay is deeply flawed") che dice quasi esattamente la stessa cosa, e ne incolpa i criteri di remunerazione usati nell'industria finanziaria. Le paghe di chi lavora come investment manager sono basate sul valore stimato dell'alpha generato (nella definizione usata dal CAPM, cioe' della capacita' di fare meglio dei benchmark nel compromesso tra ritorni e rischi), ma il risultato di cio' e' che molti managers simulano per un certo tempo un inesistente alpha a lungo termine combinando alti ritorni a breve termine e un elevato rischio nascosto nelle code delle distribuzione, e quindi non immediatamente visibile:

Unfortunately, all too often it is by creating fake alpha - appearing
to create excess returns but in fact taking on hidden tail risks, which
produce a steady positive return most of the time as compensation for a
rare, very negative, return.

L'esempio portato da Rajan e' quello di chi ha messo in portafoglio dei CDO con rating triplo-A che rendevano mezzo punto percentuale in piu' di obbligazioni realmente triplo-A (tipo titoli di stato) -- finche' e' durata la cuccagna. Quando sono cominciati i guai, non hanno certo restituito i bonus precedentemente ricevuti: al massimo hanno cambiato lavoro. In fondo, persino John Meriwether riusci' a riciclarsi, dopo la catastrofe di LTCM...